一、行情回顧

7月以來(lái)螺紋鋼主力合約1910呈現震蕩下行，截止8月5日，期螺主力從最高點(diǎn)4148點(diǎn)下滑至最低點(diǎn)為3724點(diǎn)，降幅近10.2%。期螺這輪下跌主要由于供應寬松及政策性限產(chǎn)的預期差，鋼廠(chǎng)在利潤驅使下通過(guò)短流程添加廢鋼方式加大鋼材生產(chǎn)，導致供應壓力有增無(wú)減。從6月底出臺的河北唐山和武安限產(chǎn)方案、7月20日唐山市大氣污染防治方案等措施，市場(chǎng)對環(huán)保趨嚴預期較高，而7月28日唐山市公布的鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)不及預期，若按該方案，8月影響鐵水量約7.65萬(wàn)噸/天，較7月限產(chǎn)測算量減少約9萬(wàn)噸/天；需求端處于季節性淡季，7月連續的高溫影響下游工地的施工，疊加政策面秉承房住不炒的理念，房地產(chǎn)信托、債務(wù)融資收緊引導市場(chǎng)未來(lái)需求悲觀(guān)預期；庫存端處于持續累庫，鋼材社會(huì )庫存連續8周增加，令期螺市場(chǎng)繼續承壓。

二、需求端

1.房地產(chǎn)融資收緊，指標呈抵抗式回落

鋼材下游需求有房地產(chǎn)、基建、機械、汽車(chē)、家電等，2018年房地產(chǎn)與基建合計用鋼占比52%。2019年1-6月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計同比增長(cháng)10.9%，較前值下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，基建投資累計同比增長(cháng)4.1%，較前值上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)，7月30日政治局召開(kāi)會(huì )議繼續秉承房住不炒，多渠道抑制地產(chǎn)融資，房地產(chǎn)將繼續承壓，而當前國內外面臨風(fēng)險挑戰，經(jīng)濟下行壓力加大，基建投資將在逆周期調控中逐步顯現。

房地產(chǎn)信托、境外債融資受政策面影響收緊，各項指標逐漸走弱。1-6月全國商品房銷(xiāo)售面積7.58億平方米，同比下降1.8%，降幅比1-5月份擴大0.2個(gè)百分點(diǎn)，1-6月全國房屋新開(kāi)工面積10.55億平方米，累計同比增長(cháng)10.10%,回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，房屋施工面積77.2億平方米，累計同比增速持平上月，房屋竣工面積3.24萬(wàn)平方米，同比下降12.7%，降幅較1-5月擴大0.3個(gè)百分點(diǎn)，1-6月全國土地購置面積8035萬(wàn)平方米，同比下降27.5%，降幅比1-5月收窄5.7個(gè)百分點(diǎn)；預計房地產(chǎn)中長(cháng)期在融資環(huán)境收緊疊加銷(xiāo)售走弱的情況下，房企拿地預期不佳，土地市場(chǎng)熱度將持續受到抑制，但短期房企仍將一定程度通過(guò)“搶開(kāi)工”和“高周轉”模式加速銷(xiāo)售回款，房地產(chǎn)或維持抵抗性回落。

2.政治局加大消費舉措，汽車(chē)、家電有望邊際回暖

2019年6月挖掘機產(chǎn)量21378臺，當月同比增速下滑12%，較前值下降8個(gè)百分點(diǎn)，1-6月挖掘機累計產(chǎn)量159884臺，累計同比增速19.1%,較前值下降6.1個(gè)百分點(diǎn)；2019年6月汽車(chē)產(chǎn)量196萬(wàn)輛，當月同比增速下滑15.2%，較前值下降6.3個(gè)百分點(diǎn)，1-6月汽車(chē)累計產(chǎn)量1214萬(wàn)輛，累計同比增速14.2%,較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；1-6月民用鋼質(zhì)船舶累計產(chǎn)量1625.9萬(wàn)載重噸，累計同比增速12.2%,較前值上漲5.6個(gè)百分點(diǎn)；2019年6月家用冰箱空調洗衣機合計產(chǎn)量3529.4萬(wàn)臺，環(huán)比下降3.3%，同比上漲5.9%。

政治局會(huì )議透露出將促進(jìn)汽車(chē)、家電消費舉措。經(jīng)過(guò)國五轉國六，經(jīng)銷(xiāo)商加大去庫力度，促進(jìn)6月汽車(chē)市場(chǎng)需求短暫回暖，但也會(huì )透支未來(lái)汽車(chē)消費，據乘聯(lián)會(huì )，7月1-4周零售同比增速-16%，大幅低于6月的1-4周的增速5%的水平；家電屬于房地產(chǎn)后周期行業(yè)，在房地產(chǎn)未來(lái)抵抗性逐步回落下，家電負重前行，若家電消費刺激出臺，或令家電行業(yè)逐步回暖。

三、供應端

1.產(chǎn)量持續增加，鋼廠(chǎng)利潤下降

鋼材產(chǎn)量增加，鋼企利潤下降。2019年1-6月全國共生產(chǎn)生鐵、粗鋼和鋼材分別為4.04億噸、4.92億噸和5.87億噸，同比分別增長(cháng)7.9%、9.9%和11.4%。盡管鋼鐵產(chǎn)量大幅增長(cháng)，但鋼鐵企業(yè)效益大幅下滑，據中鋼協(xié)，上半年鋼鐵企業(yè)實(shí)現利潤總額1065億元，同比下降20.5%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤同比下降30.7%；銷(xiāo)售利潤率5.1%，同比下降2個(gè)百分點(diǎn)，低于全國規模以上工業(yè)企業(yè)平均利潤率。

鋼鐵企業(yè)利潤大幅下降，一方面由于原料端價(jià)格的高企促使煉鋼成本的抬升，侵蝕成材銷(xiāo)售的毛利潤，鐵礦石由于礦難及自然災害導致淡水河谷產(chǎn)量大幅減少引發(fā)價(jià)格大幅增加，另一方面環(huán)保限產(chǎn)的不及預期，鋼廠(chǎng)通過(guò)短流程添加廢鋼方式煉鋼導致供應壓力持續攀升。

2.廢鋼價(jià)格持續上漲，河北鋼廠(chǎng)環(huán)保限產(chǎn)減弱

廢鋼價(jià)格與螺紋鋼價(jià)格背離恐難持續。7月以來(lái)廢鋼價(jià)格持續上漲，與螺紋鋼價(jià)格走勢出現背離，從廢鋼供需基本面看，7月全國廢鋼資源產(chǎn)出減少，由于高溫加工及收貨困難，市場(chǎng)流通資源較少，鋼廠(chǎng)由于鐵礦石價(jià)格高企，長(cháng)流程煉鋼成本上升，部分鋼廠(chǎng)加大短流程煉鋼力度，促使電弧爐開(kāi)工率與產(chǎn)能利用率位于高位，但隨著(zhù)廢鋼價(jià)格走高，短流程煉鋼成本上升，而螺紋鋼價(jià)格不斷走低，鋼廠(chǎng)處于利潤分配考慮，對廢鋼上漲容忍度或有限，或逐步降低對廢鋼的采購，廢鋼價(jià)格繼續上漲難度較大，截止8月1日，53家獨立電弧爐的開(kāi)工率環(huán)比下降至75.77%，產(chǎn)能利用率小幅度上升至66.24%.

河北省鋼廠(chǎng)環(huán)保限產(chǎn)力度減弱，鋼材產(chǎn)量繼續增加。2019年6月全國鋼材產(chǎn)量為1.07億噸，其中河北省鋼材產(chǎn)量為2585.95萬(wàn)噸，占全國產(chǎn)量的24%，從今年3月份以來(lái)河北省鋼材產(chǎn)量均超過(guò)去年月度最高值，鋼材供應壓力不減，而近期河北省鋼廠(chǎng)政策性環(huán)保不及預期，唐山和武安發(fā)布8月份環(huán)保限產(chǎn)管控方案，同7月份政策相比，唐山地區限產(chǎn)政策明顯放松，唐山限產(chǎn)方案，8月影響鐵水量約7.65萬(wàn)噸/天，較7月限產(chǎn)測算量減少約9萬(wàn)噸/天；武安地區基本延續7月份限產(chǎn)措施，未有明顯加嚴或放松，截止8月2日，唐山鋼廠(chǎng)的高爐開(kāi)工率為61.59%，連續三周上升，總體來(lái)說(shuō)，河北省鋼廠(chǎng)政策性限產(chǎn)逐步減弱，鋼材產(chǎn)量有望繼續加大。

3.噸鋼成本上升，利潤調節成黑色系平衡中樞

成材利潤接棒環(huán)保題材成調節黑色系的核心驅動(dòng)力。從噸鋼成本計算公式，螺紋鋼噸鋼成本=[（1.6*鐵礦石+0.45*焦炭）/0.9*0.96+0.15*廢鋼]/0.82，可見(jiàn)螺紋鋼的成本中鐵礦石前面系數最大，其次是焦炭，最后是廢鋼。

目前螺紋鋼銷(xiāo)售價(jià)格不斷走低，而噸鋼成本在上升，螺紋鋼的毛利潤出現下滑，鋼廠(chǎng)若想保持利潤有以下幾個(gè)路徑，一是鋼廠(chǎng)通過(guò)壓減產(chǎn)能，以提振銷(xiāo)售價(jià)格，長(cháng)流程煉鋼是主流鋼廠(chǎng)的煉鋼方式，而短流程煉鋼存在彈性，一般電弧爐煉鋼成本高于高爐煉鋼，當鋼材價(jià)格下降到電弧爐煉鋼成本線(xiàn)附近，短流程煉鋼會(huì )率先減產(chǎn)；二是鋼廠(chǎng)通過(guò)打壓原料端價(jià)格，減少?lài)嶄摮杀?，近期鐵礦石價(jià)格高企、焦炭?jì)r(jià)格第一輪提漲基本落地、廢鋼價(jià)格持續攀升，鋼廠(chǎng)在維持剛需生產(chǎn)背景下，不過(guò)多采購原材料，引導市場(chǎng)對原材料需求悲觀(guān)預期；三是鋼廠(chǎng)通過(guò)加大研發(fā)提高高爐煉鋼技術(shù)，減少煉鋼的成本，這也是目前國家倡導加大研發(fā)力量，邁入高端制造的政策導向。綜上，鋼廠(chǎng)的成材銷(xiāo)售毛利潤將會(huì )是調節整個(gè)黑色系利潤分配關(guān)鍵點(diǎn)。

季節性消費淡季，鋼材社會(huì )庫存持續累積。7月各地出現高溫與多雨，工地施工進(jìn)度放緩，鋼材消費持續受到抑制，導致鋼材社會(huì )庫存持續累加，截止8月2日，鋼材社會(huì )庫存1284.53萬(wàn)噸，連續8周增加，從鋼材庫存的周度數據圖發(fā)現，目前的庫存數據位于2015年以來(lái)的同期最高水平，進(jìn)入8月，鋼廠(chǎng)環(huán)保限產(chǎn)力度減弱，供應壓力繼續加大，下游需求由于房地產(chǎn)融資收緊呈現抵抗式緩慢回落，市場(chǎng)雖然對國慶節前存京津冀地區有望出現環(huán)保限產(chǎn)加強預期，但在鋼材供強需弱的大背景下，鋼材走勢難言樂(lè )觀(guān)。

四、行情展望

螺紋鋼基本面維持供強需弱，供應端，河北省鋼廠(chǎng)環(huán)保限產(chǎn)力度減弱，鋼材產(chǎn)量有望繼續增加，噸鋼制造成本上升，成材利潤持續收縮，下跌空間有限，成材利潤或接棒環(huán)保題材成黑色系調節樞紐；需求端，下游房地產(chǎn)在融資收緊背景下，需求端有望抵抗式回落。

投資策略；目前螺紋鋼基本面偏弱，疊加貿易風(fēng)波再起，若基本面無(wú)實(shí)質(zhì)性利好消息背景下，短期或維持弱勢震蕩。